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金吾财讯|申万宏源研究发布研报指，中国金茂(00817.HK)2025年业绩符合市场预期，呈现销售快增、拿地积极、业绩见底的特征。报告核心逻辑在于公司近期出现五大积极变化：管理层新任推动降本增效；央企大股东中化集团提供大额资金支持发展；2025年销售与拿地表现大幅跑赢行业；历史减值计提相对充分，逐步消化包袱；新产品系“金玉满堂”重塑产品标杆。维持对该股的“买入”评级。财务表现方面，2025年公司营业收入594亿元，同比微增0.5%；归母净利润12.5亿元，同比增长17.7%。若扣除6.6亿元的永续债利息，归母净利润为5.9亿元，同比下降15.6%。地产结算毛利率为13%，同比提升2个百分点。公司2020至2025年累计计提减值184亿元，占2025年末存货的9.2%。业务亮点集中于销售与土地投资。2025年公司实现销售额1135亿元，同比增长15.5%，是销售额Top10房企中唯一实现正增长的企业，行业排名提升至第8位。同期拿地金额577亿元，同比大幅增长73%，拿地强度（拿地/销售金额比）达到51%，新增土储集中于北京、上海等一线城市。截至2025年末，公司未售货值约2786亿元，其中一、二线城市占比达89%。财务状况显示，截至2025年末，公司净负债率为84.1%，现金短债比为1.0倍。2025年境内新增融资平均成本仅为2.75%，较2024年底下降64个基点。合同负债为642亿元，同比增长21.7%，覆盖当年地产结算收入的1.3倍。盈利预测方面，考虑到行业环境，报告下调公司2026-2027年扣永续债后归母净利润预测至7.4亿元与8.2亿元，并引入2028年预测为10.0亿元，对应同比增速分别为+24.5%、+11.5%和+21.4%。